Близьконульових прибутковості казначейських облігацій були ключовим фактором підтримки фондового ринку з тих пір, як майже рік тому вибухнув коронакрізіс. Однак надлишкова ліквідність від Федеральної резервної системи і уряду, а також очікування нового пакета стимулюючих заходів і сильного зростання економіки після масової вакцинації забезпечили досить швидке зростання доходностей. У 10-річних казначейських бондів прибутковість на цьому тижні піднімалася до 1,3%, хоча ще на початку року була близько 0,9%.
Ринок задумався про інфляціюМісячні темпи зростання прибутковості в лютому можуть виявитися одними з найшвидших з 2018 року Інвестори стали замислюватися, чи не обернеться підвищення вартості позикових коштів і ставки дисконтування, орієнтиром для яких служить прибутковість держоблігацій, проблемами для фондового ринку.
«Ринок акцій зможе спокійно переварити поступове підвищення доходностей протягом цього і наступного року, - говорить Кіран Ганеш, стратег UBS Global Wealth Management. - Але якщо це станеться швидко, то може привести до більш суттєвих проблем ».
Перспектива виділення ще $ 1,9 трлн з бюджету, реалізації відкладеного попиту з боку споживачів після скасування багатомісячних соціальних обмежень і збереження ультрам'якою грошової політики ФРС привели до зростання інфляційних очікувань до багаторічних рівнів. Так звана 10-річна беззбитковий ставка (10-year breakeven rate, різниця між прибутковістю 10-річних звичайних казначейських паперів і бондів, захищених від інфляції, TIPS), яка використовується для оцінки очікуваної інфляції, зросла до 2,2%, найвищого рівня з 2014 р
Поки ж бажаний ФРС показник інфляції, базовий індекс цін на особисті споживчі витрати (без урахування продуктів харчування та енергоресурсів), становить 1,5% (дані за грудень). Це помітно нижче довгострокової мети ФРС в 2%. Ще один показник, індекс споживчих цін, в січні не змінився в порівнянні з груднем, а в річному численні виріс на 1,4%.
Оскільки облігації - це інструмент з фіксованим доходом, інфляція з'їдає виплати по ним, які отримують інвестори.
Зазвичай вважається, що помірна інфляція - це добре для ринку акцій. При низькій, але потроху прискореної інфляції фондовий ринок США зростає випереджаючими темпами в 90% випадків, за розрахунками Шона Марковіца, інвестиційного стратега Schroders.
Але занадто швидке зростання цін може вдарити по котируваннях, які і так перебувають на історичних максимумах, особливо в перегрітому технологічному секторі. Збільшення виробничих витрат в результаті інфляції призведе до зниження корпоративних прибутків. А зростання доходностей і процентних ставок зменшує поточну вартість майбутніх грошових потоків, тим самим знижуючи вартість компаній в оціночних моделях. «При прискоренні інфляції ринок часто буде дисконтувати ці майбутні грошові потоки за вищою ставкою, щоб компенсувати той факт, що їх вартість в сьогоднішніх грошах менше», - пояснює Марковіц.
Перед інвесторами тепер стоїть непросте завдання - визначити, коли інфляційний тиск стане занадто високим. «Складно вказати на конкретне значення», - визнає Джеффрі Палма, директор з інвестицій в державні інструменти State Street Global Advisors. Але при беззбиткової ставкою «істотно» вище 3% ситуація на фондовому ринку стане «трохи менш стійкою».
Згідно з аналізом історичних даних, який нещодавно провів Goldman Sachs, прибутковість повинна вирости за місяць на 0,36 процентного пункту, щоб фондовий ринок захитався. На думку Діпак Чистий, директора з інвестицій на американських ринках Deutsche Bank Wealth Management, прибутковість 10-річних казначейських облігацій «повинна перевищити принаймні 1,75%, щоб почати всерйоз впливати на думку інвесторів, що фондовий ринок - це найкраще місце для інвестицій ».
Збереження підвищених інфляційних очікувань може призвести до ребалансування на ринку, знизивши попит на акції в швидкозростаючих секторах, таких як технології, і підтримавши сектори, які давно втратили прихильності інвесторів. Серед останніх - фінансові і енергетичні компанії, акції яких зазвичай швидше ростуть при прискореної інфляції. «Загальний підхід тут полягає в тому, щоб вкладати в компанії, які найсильніше залежать від стадії економічного циклу. Поліпшення економічної ситуації найбільше допомагає компаніям, які вважаються слабшими », - каже Джонатан Голуб, головний стратег по фондовому ринку США Credit Suisse.
Будь насторожіСитуація може загостритися вже влітку, вважають деякі інвестори. За їхніми прогнозами, економіка на той час буде стрімко відновлюватися, в тому числі завдяки додатковим вливанням з бюджету. Міністр фінансів Джанет Йеллен недавно повторила, що в питанні бюджетної підтримки економіки потрібно «діяти по-крупному». А голова ФРС Джером Пауелл підкреслив, що готовий продовжувати «терпляче проводити стимулюючу» грошову політику.
«У якийсь момент влітку інфляція виявиться вище мети [ФРС] і буде продовжувати прискорюватися, ВВП буде швидко рости, при цьому процентні ставки будуть триматися близько нуля, а ФРС - продовжувати закачувати гроші, - прогнозує Ганеш. - ФРС каже нам, що все буде в порядку, і ми думаємо, що все буде в порядку ... але це, ймовірно, породить певну нервозність ».
Нервозність може змінитися страхами, попереджає Голуб: «Якщо зростання споживчих цін стане неконтрольованим, інвестори на ринку акцій сприймуть це дуже погано».
Переклав Михайло Оверченко