Інвестори та аналітики оптимістично дивляться на перспективи ринків в 2021 р Керуючі фондами практично одностайні: нас чекає відновлення економічної активності, що підтримає активи, які і так вже сильно виросли в ціні з кризового березневого дна, але також забезпечить зростання в секторах, що залишалися на узбіччі ралі. Прибутковості облігацій, як очікується, будуть залишатися на низькому рівні, тим самим забезпечуючи додаткову підтримку котируванням акцій.
Financial Times запитала інвесторів, що може піти не так.
Говард Маркс, співголова Oaktree Capital management:
Головна небезпека - зростання процентних ставок. Висока оцінка активів багато в чому залежить саме від низьких ставок. Якщо вони виростуть, ціни активів можуть впасти. Втім, немає значних підстав очікувати росту ставок в короткостроковій перспективі, оскільки особливої інфляції не помітно і, як мені видається, вона не турбує Федеральну резервну систему США.
Сем Фінкелстейн, співдиректор з інвестицій на глобальних ринках облігацій Goldman Sachs Asset Management:
Інвестори на ринку облігацій можуть зіткнутися з двома ризиками в 2021 р По-перше, масштабні заходи стимулювання у відповідь на пандемію продовжили період низьких доходностей і пов'язані з ними ризики. По-друге, у центробанків залишився обмежений набір інструментів в разі економічного спаду. Це змушує нас прикладати ще більше зусиль до створення збалансованих портфелів, які зможуть пережити вибухи ринкової волатильності.
Венсан Мортьє, заступник директора з інвестицій Amundi:
Ринкове ралі останніх місяців засноване на сліпій вірі в вакцини і на сміливому припущенні, що всі дуже скоро буде так само добре, як раніше, і навіть краще. У цьому-то і полягає ризик: виробництво і дистрибуція вакцин в таких масштабах - це вам не прогулянка по парку.
Фіскальне і грошово-кредитне стимулювання допомагає економікам утримуватися на плаву - але тільки до пори до часу. Реалізовувати ці заходи на практиці стає все складніше. Варто очікувати ще більшої монетизації боргу і зростання тиску на центральні банки; Зараз неможливо помислити про згортання антикризових заходів, і ринки недооцінюють ризик помилки в політиці, що проводиться.
Третій ризик - це сам склався на ринку консенсус. Частка ринку облігацій з негативною прибутковістю зростає, тому гонитва за прибутковістю може приймати екстремальні форми: облігації майже на $ 1,5 трлн - це папери компаній-зомбі. Спокуса погодитися на включення в портфель облігацій нижчої якості великий, як і розрахунок на те, що процентні ставки будуть вічно залишатися низькими. У цьому-то і криється небезпека.
Ліз Енн Сондерс, головний стратег з інвестицій Charles Schwab:
Найбільше мене зараз хвилюють настрої на ринку. Ринкові успіхи останнього часу породили найбільший, з моєї точки зору, ризик - надмірно оптимістичні очікування. Самі по собі вони не віщують неминучу корекцію, але означають, що ринок може виявитися більш вразливим до негативних факторів, в якій би формі вони не виникли.
Скотт Майнерд, директор з глобальних інвестицій Guggenheim Partners:
Пандемія повністю змінила нашу ринкову економічну систему, засновану на конкуренції, управлінні ризиками та розсудливою бюджетній політиці. Її замінюють все більш радикальні інтервенції на грошово-кредитному фронті, соціалізація кредитного ризику і загальнонаціональна політика заохочення безвідповідальності.
Це викликає занепокоєння, і під поверхнею криється погіршується боргова ситуація, якщо судити по дефолтів, змін рейтингів, показниками корпоративної діяльності. В цілому на ринку високоприбуткових облігацій борги компаній зараз перевищують їх прибуток до сплати податків та інших відрахувань за останні 12 місяців в 4,5 рази. Цей показник вже вище, ніж на піку дефолтного циклу в 2008-2009 рр., І, швидше за все, ситуація буде погіршуватися.
Грегорі Пітерс, керуючий директор PGIM Fixed Income:
Найбільшим ринковим ризиком залишається інфляція. Думаю, вона тимчасово прискориться в 2021 року через ефекту низької бази минулого року, а потім знову сповільниться. Але ризик полягає в тому, що вона може продовжити прискорення, і це змінює все. Ми віримо, що ФРС займе тверду позицію і не буде реагувати на інфляцію. Але якщо у ФРС не витримають нерви, і вона почне турбуватися про інфляцію раніше, ніж давала зрозуміти учасникам ринків, це може стати для них проблемою і спровокувати такий розвиток ситуації, як в 2013 р, коли ринки впали після оголошення ФРС про згортання програми грошового стимулювання .
Денні Йон, засновник хедж-фонду Dymon Asia:
Долар в минулому році сповзав вниз, але в якийсь момент може різко впасти. Якщо це станеться, ФРС втратить гнучкість, яку дають негативні реальні процентні ставки, і навіть може бути змушена зробити паузу в скупці активів. Якщо позбутися такої підтримки, світ може випробувати жорсткий шок. Це цілком ймовірно, це не якийсь божевільний сценарій. Якщо долар сильно впаде, ФРС може втратити можливостей для пом'якшення грошової політики, що призведе до розпродажу на ринку акцій.
Пол Макнамара, керуючий портфелем облігацій на ринках, що розвиваються GAM:
Зростання на фінансових ринках забезпечений низькими ключовими ставками і прибутковістю облігацій, знижені ставки дисконтування підтримують ціни активів і зменшують вартість обслуговування державних боргів.
Хоча у більшості країн, що розвиваються борговий тягар значно нижче, ніж у розвинених, цього не можна сказати про прибутковість, так що вартість обслуговування боргу для них не зменшилася в такій же мірі. Центробанки в країнах, що розвиваються знижували відсоткові ставки настільки ж агресивно, що і в розвинених, але покупці облігацій були більш обережні. У центробанків країн, що розвиваються немає такого ж кредиту довіри, як у розвинених.
Особливо повчальний приклад Туреччини: відмова уряду визнавати проблеми з платіжним балансом привів до необхідності значного підвищення ставок, що стало майже унікальним явищем. І це приклад того, що ми розглядаємо як більш широкий ризик: якщо розвиваються, не будуть усвідомлювати, що в їхньому випадку обмеження, пов'язані з платіжним балансом, набагато жорсткіші, ніж у розвинених країн, їх боргова ситуація може значно погіршитися, що залишається вельми віддаленій ймовірністю для країн розвинених.
Переклав Михайло Оверченко