эканоміка
Да коронакризису расійская эканоміка падышла ў выдатнай форме, якая дазваляла без асаблівых праблем на макраўзроўні прайсці перыяд каранціну, а таксама фінансаваць неабходныя меры падтрымкі. Пры гэтым расейскі ўрад дзейнічала даволі стрымана, што выяўлялася ў вельмі ўмераным аб'ёме дадатковых расходаў бюджэту. Як следства, дэфіцыт бюджэту па выніках 2020 года аказаўся адносна невялікім, калі параўноўваць з іншымі краінамі. Гэтаму спрыяла і тое, што зніжэнне ВУП было менш чаканняў, у тым ліку з-за асаблівасцяў структуры эканомікі РФ (адносна нізкай долі сектара паслуг, мацней за іншых пацярпела ад каранцінных абмежаванняў) і досыць гнуткага падыходу да прымянення каранцінных абмежаванняў.
Пазыковая нагрузка адчувальна вырасла, але засталася на вельмі нізкім узроўні, і даўгавыя інструменты РФ захавалі статус ахоўнага актыву сярод ЕМ. Нейкія праблемы з абслугоўваннем або пагашэннем доўгу РФ можна ўявіць толькі ў выпадку ўзнікнення непераадольных тэхнічных абмежаванняў на плацяжы (супер-санкцыі), іншыя рэалістычныя варыянты развіцця падзей, якія прывядуць да крэдытных падзеям па расейскім абавязку ў агляднай будучыні, прыдумаць вельмі складана.
Крэдытныя рэйтынгі ад усіх трох міжнародных агенцтваў знаходзяцца на інвестыцыйным узроўні, прагноз стабільны. Рынкавыя рызыкі, звязаныя з суверэннай расійскім абавязкам, ацэньваюцца як вельмі нізкія. У востры перыяд прасадкі рынкаў расійскія еўрааблігацыі карэктаваліся нашмат слабей іншых сегментаў глабальнага рынку еўрааблігацый краін, якія развіваюцца.
карпаратыўны сектар
Агульны аб'ём фіскальных мер, вылучаны урадам на барацьбу з наступствамі пандэміі COVID-19 у 2020 г., ацэньваецца ў 3,5-4,5% ВУП. Аб'ёмы досыць сціплыя па мерках іншых краін, і падтрымка мела адрасны характар, але,
мяркуючы па ўсім, вызначаных мэтаў яна дасягнула.
Аднаўленне коштаў на нафту аказала пазітыўны ўплыў на ацэнкі стану эканомікі і расійскіх актываў. Аптымізм выклікае і з'яўленне ўжо некалькіх вакцын ад COVID-19.
Спецыфічным рызыкай застаецца магчымае ўзмацненне санкцыйных ціску на Расею пасля перамогі дэмакрата Джо Байдэна на прэзідэнцкіх выбарах у ЗША. Аднак для істотнай рэакцыі на рынку санкцыі павінны быць вельмі істотнымі, якія выходзяць за рамкі персанальных абмежаванняў.
Суверэнныя крэдытныя метрыкі
Расійскія суверэнныя крэдытныя метрыкі нават ва ўмовах коронакризиса не выклікаюць ніякіх пытанняў. Расейскі ўрад прытрымвалася жорсткай фіскальнай і манетарнай палітыкі, падтрымліваючы пры гэтым лішак рублёвай ліквіднасці ў банкаўскай сістэме. Такое спалучэнне ня давала назапасіцца сістэмным рызыках у эканоміцы, і іх уплыў на сітуацыю ў перыяд каранцінных абмежаванняў не адчувалася. Хоць ўраду прыйшлося сур'ёзна змякчыць сваю пазіцыю, павялічыўшы расходы бюджэту, а ЦБ РФ знізіў ключавую стаўку і утрымліваў яе на нізкім узроўні нават ва ўмовах паскарэння інфляцыі, дадзеныя меры не расцэньваюцца як змена асноўнага падыходу да фіскальнай і манетарнай палітыкі.
Прагноз змены суверэнных крэдытных метрык: пазітыўны
• Па выніках 2020 года дэфіцыт бюджэту сціпла, чым у іншых развіваюцца краін (гл. 3)
• Пазыковая нагрузка па адносінах да ВУП наблізілася да 18% - гэта вельмі нізкае значэнне. Асноўная крыніца фінансавання дэфіцыту - рублёвы доўг (ОФЗ), прычым ільвіная доля ў 2020 годзе была выкупленая рэзідэнтамі. Размяшчэнне суверэнных даўгавых абавязацельстваў у замежнай валюце насіла эпізадычны характар.
• Валютная структура доўгу працягвае перамяшчацца ў бок павелічэння долі рублёвых абавязацельстваў, іх доля вырасла да 78,3% (гл, 2). Памер суверэннай валютнага доўгу адносна ВУП складае ўсяго 3,5% - вельмі нізкі па мерках краін, якія развіваюцца ўзровень.
• Графік плацяжоў гранічна камфортны, усе суверэнныя і нават карпаратыўныя валютныя абавязацельствы пакрытыя валютнымі рэзервамі (гл. 1)
• Лік бягучых аперацый у 2020 знізіўся, але асноўнай прычынай сталі нізкія цэны на нафту і абавязацельствы, узятыя на сябе ў рамках АПЕК + па скарачэнні здабычы.
Банкаўскі і карпаратыўны сектар
• ЦБ РФ яшчэ з ліпеня 2019 года пачаў планамерна зніжаць ключавую стаўку з 7,75% на фоне зніжэння інфляцыйных рызык, і падзеі вясны мінулага года прымусілі дзейнічаць яго больш агрэсіўна. На ліпеньскім паседжанні ключавая стаўка была зніжана да 4,25%, пасля чаго рэгулятар узяў паўзу на фоне некаторага паскарэння інфляцыі. Па выніках 2020 г. ключавая стаўка апынулася ніжэй інфляцыі ўпершыню з 2014 г. (гл. 1).
• Індэкс PMI апрацоўчай прамысловасці знаходзіцца крыху ніжэй за 50 пунктаў, прыкладна там жа, дзе ён быў да коронакризиса. Само прамысловая вытворчасць як, зрэшты, і рознічныя продажу аднавіліся толькі часткова. Тым не менш, з улікам зніжэння калянасці абмежаванняў, чакаецца паступовае аднаўленне дзелавой актыўнасці (гл. 2).
• Стаўленне чыстага доўгу кампаній да EBITDA ніжэй 1x, што кажа аб усё яшчэ нізкім узроўні пазыковай нагрузкі, нават нягледзячы на некаторы рост у 2020 г. Пры стабільнасці банкаўскага сектара і нармальным развіцці сітуацыі ў эканоміцы рызыкі сур'ёзных праблем з абавязкам у цэлым па эканоміцы застаюцца нізкімі (гл. 3).
• Банкаўскі сектар досыць докапитализирован. Каэфіцыент дастатковасці капіталу знаходзіцца ў адзнакі 12,7% у верасні 2020 г., што з'яўляецца вельмі камфортным значэннем (мінімальны бяспечным узроўнем па Базэль-III лічыцца 10,5%).
• Узровень праблемных крэдытаў па банкаўскім сектары Расіі расце і знаходзіцца на ўзроўні 9,3%, што з'яўляецца высокім узроўнем па мерках развіваюцца рынкаў, але даволі нізкім значэннем для апошніх 5 гадоў. Аб'ём недоначисленных рэзерваў складае каля 13,8% капіталу, што прадугледжвае абмежаваную негатыўны ўплыў на капітал банкаў пры істотным спісанні праблемнай запазычанасці (гл. 4).
Прагноз змены крэдытных метрык у карпаратыўным і банкаўскім сектарах: стабільны.
Чытайце арыгінал артыкула на: Investing.com