З пачатку года аналітыкі інвестбанк Уол-Стрыт як быццам імкнуцца перафрантаваць адзін аднаго ў бычыных прагнозах, заснаваных на чаканні бурнага эканамічнага росту пасля заканчэння пандэміі і зняцця ўсіх абмежавальных мер. Прагнозы на першае паўгоддзе ад Goldman Sachs $ 70 за барэль Brent, якія яшчэ пару месяцаў таму многім здаваліся смелымі, напоўніліся 8-га сакавіка. Нафту вярнулася да ўзроўняў, куды яна падскочыла да ўзроўняў пачатку студзеня 20-га года, дзе яна таргавалася пасля забойства амерыканцамі генерала КВІР Кассема Салеймані, калі свет на Блізкім Усходзе вісеў на валаску, і ўдзельнікі рынку чакалі ваеннай эскалацыі супрацьстаяння ЗША і Ірана. Менавіта з тых узроўняў, калі стала ясна, што інцыдэнт не атрымае развіцця, пачалося зніжэнне нафты, перарослыя да вясны ў абвал на фоне распаду пагадненняў АПЕК + і падзенні попыту з-за рэзкага падзення спажывання нафты ў свеце, выкліканага карантыне, у першую чаргу - закрыццём Кітая.
Што можна сказаць пра кошты цяпер? Ці апраўданыя яны, і ці чакаць росту ў будучыні? Таму што $ 100 зноў становіцца рэальнасцю ў доўгатэрміновых і сярэднетэрміновых (на гарызонт год-два) прагнозах. Многія ўверавалі ў пачатак новага «сыравіннага суперцикла». Забаўляе ў гэтай сітуацыі тое, што гэтыя ж людзі яшчэ два-тры гады таму сцвярджалі, што нафта ніколі ўжо не будзе 100 за барэль, таму што Сланцавы галіна ЗША ніколі не дазволіць стаць такіх цэнах рэальнасцю. Яна залье рынак нафтай ўжо па 80, колькі б саудаўцы і рускія разам не абмяжоўвалі здабычу.
Тэма мае два вымярэнні: кароткатэрміновае - на бягучы год, і доўгатэрміновае - на гарызонце некалькіх гадоў. Параўнаем два моманты часу: пачатак студзеня 2020 і бягучы. І тады, і цяпер нафту Brent была каля $ 70. Які быў фон тады, і цяпер?
1. Тады чакалі абвастрэння канфліктаў на Блізкім Усходзе, цяпер усё больш відавочным становяцца перспектывы аднаўлення ядзернай здзелкі ЗША і Ірана, што прывядзе да павелічэння іранскага экспарту. Геапалітычны фактар яўна не на карысць бягучых коштаў.
2. І тады, і цяпер працавала пагадненне АПЕК +, але абмежаванні тады былі менш жорсткімі, чым цяпер. Цяпер дзейнічаюць больш жорсткія квоты, і саудаўцы добраахвотна прыбралі з рынку яшчэ 1 млн.барр / сут, заяўляючы, што імкнуцца да далейшага скарачэння запасаў. Палітыка АПЕК + зараз на карысць бягучых адносна высокіх коштаў.
3. Глабальны попыт - яўна не на карысць бягучых коштаў, глабальны попыт усё яшчэ не аднавіўся, у Еўропе ўсё яшчэ дзейнічаюць каранцінныя абмежаванні, горш за тое, у апошнія тыдні зноў паўстае пытанне аб іх узмацненні жорсткасці. Аднак цяпер ёсць чакання аднаўлення попыту да дакрызісных узроўням пасля заканчэння пандэміі. Як хутка попыт адновіцца - пытанне адкрытае. Кітай, які пры цэнах ніжэй за $ 50 за барэль нарошчваў імпарт нафты двухзначнымі (у працэнтных выражэнні год да года) тэмпамі, цяпер ужо стрымаць свае апетыты - сховішчы не гумавыя. Суадносіны попыту цяпер і ў пачатку 2020 го не на карысць бягучых коштаў. Але калі ўлічыць, што рынак жыве чаканнямі, можна «дараваць» яму 70 за барэль Brent, калі паверыць, што да лета пандэмія скончыцца.
4. Важным фактарам для сыравіннага рынку з'яўляецца грашовая палітыка ФРС і індэкс даляра. Тут, адназначна, усе фактары - на карысць высокіх сыравінных коштаў. ФРС гарантуе нулявыя стаўкі да таго часу, пакуль інфляцыя не паднімецца да 2%. Прычым калі ў мінулым 2% -Лічу як 2% у моманце, то цяпер 2%, гэта - нейкая слізгальная сярэдняя інфляцыя, разлічаная на базе перыяду ў 5 гадоў. Калі ўлічыць, што 2% не было ў дакрызісныя часы, ўпартае імкненне да 2% у сярэднім прывядзе да таго, што на пару гадоў інфляцыя робіцца вышэй за 2%. Рэальныя стаўкі ў ЗША па інструментах грашовага рынку, верагодна, застануцца моцна адмоўнымі. Рост даляравай даходнасці, які з пачатку года турбуе інвестараў і справакаваў адкат індэкса даляра на пару адсоткаў назад да ўзроўню 92, альбо спыніцца, альбо будзе адыграны ростам цэнаў. Індэкс даляра тады, верагодна, працягне зніжэнне. Слабы долар - галоўнае манетарнае ўмова росту сыравінных коштаў, менавіта на слабым даляры нафту расла ў пачатку 00-х і паставіла свой гістарычны максімум тады ж, калі даляр паставіў свой цыклічны мінімум.
5. Аднак у моманце даляр узмацняецца на страхах працягу росту даляравай даходнасці, прычым расце рэальная даходнасць.
Насуперак запэўненням ФРС інвестары пачынаюць баяцца, што ФРС будзе вымушана падняць стаўку раней часу, каб пазбегнуць раскручвання інфляцыі. У моманце фінансавыя ўмовы становяцца больш жорсткімі. Кароткатэрмінова рост даляра не на карысць сыравінных коштаў, і калі трэнд ня разгорнецца ў бліжэйшыя дні, то нафту, якая, здаецца, была адзіным устойліва расце актывам, верагодна, адкарэктуе.
6. Сланцавы здабыча, што ў пачатку 2020 га, што цяпер застаецца канстантай, і пры $ 70 за барэль Brent ($ 66 за барэль WTI) яна будзе павялічвацца. Лік дзеючых буравых у ЗША па дадзеных Baker Hughes, павялічваецца з лета.
Нядаўняе тармажэнне трэнду можна спісаць на форс-мажор у Тэхасе, калі з-за экстрэмальных халадоў значная частка здабычы спынілася. Яна будзе адноўлена ў самыя кароткія тэрміны. Сланцавы фактар - супраць паскарэння цэн, ён будзе, як мінімум, тармазіць іх рост.
Якое рэзюмэ па ўсіх пералічаных фактараў на перспектыву да лета? Ці працягнуць кошты расці, або рост зараз спыніцца, і мы ўбачым карэкцыю? Вельмі цяжка ацаніць адносную значнасць ўсіх фактараў, тым больш, што ў свядомасці масы інвестараў то адно, то іншае пачынае гуляць найбольш значную ролю. Натоўп то верыць у "светлую будучыню" пасля пандэміі, то, наадварот, пачынае верыць у тое, што пасля пандэміі пачнецца інфляцыйны апакаліпсіс. Прычым абодва вераванні могуць мірна ўжывацца паралельна, але на розных рынках, што, напрыклад, прывяло да феномену росту нафты на фоне ўмацавання даляра - пакуль нафтавыя трэйдары вераць у «светлую будучыню», трэйдары на FOREX жахаюцца росту прыбытковасці.
Аднак, паспрабуем ... Пачнем са попыту і АПЕК +. Памятаючы аб леташнім фіяска, АПЕК + намер праяўляць асцярожнасць, і хутчэй за перебдеть, чым недобдеть. Мільён барэляў, прыбраны саудаўца добраахвотна з рынку, мае ролю пугі і перніка адначасова. Калі большасць у АПЕК + выкажацца супраць арабскай лініі, яны атрымаюць не проста нарошчванне здабычы, але і вяртанне гэтага мільёна на рынак. У кароткатэрміновай перспектыве, цалкам магчыма, арабы ад такога манэўру нічога не страцяць, а вось тыя, хто настойваюць на нарошчванні здабычы - страцяць з-за падзення коштаў, нават з улікам нарошчвання здабычы. Пазіцыя саудаўца ў АПЕК + здаецца моцнай, і яны і далей змогуць настойваць на сваіх умовах павольнага аднаўлення здабычы. Яны гуляюць на рост коштаў, і гэтая гульня вядзецца, цалкам магчыма, на адну руку з інвестбанка Уол-Стрыт, якія "раскручваюць» тэму росту коштаў. Чаму б саудаўца, стварыўшы ўмовы для росту цаны, якая не зрабіць яшчэ і стаўку на гэты рост на CME, каб зарабіць і там? Фактар АПЕК + кампенсуе і працягне кампенсаваць фактар слабога попыту. Будзем, у сувязі з гэтым, лічыць, што пункты 2 і 3 у спісе вышэй зараз нівеліруюць адзін аднаго.
Застаюцца фактары іранскага экспарту, амерыканскага сланца і стану даляравага грашовага рынку. Добра прадказальным фактарам тут з'яўляецца толькі амерыканская Сланцавы здабыча і грашовая палітыка ў ЗША на вялікім гарызонце. Здабыча будзе расці, а грашовая палітыка застанецца мяккай. На вялікім гарызонце абодва гэтыя фактару, верагодна, неяк ураўнаважыць адзін аднаго. У 2018-м годзе слабы долар загнаў нафту Brent у раён $ 80 за барэль. Індэкс даляра тады ў першай палове года устойліва трымаўся ніжэй 90. Калі верыць у ФРС, то варта верыць і ў тое, што індэкс даляра ў хуткім будучыні зноў вернецца ніжэй за 90, і замацуецца там. Тады, пры іншых роўных, можна чакаць працягу росту нафтавых коштаў да $ 80 за барэль Brent. Чаму няма, раз нешта падобнае ўжо было параўнальна нядаўна? Тым больш, што цяпер няма Трампа, які сваім Твітарам мог «накрычаць» на АПЕК, падахвочваючы іх зніжаць цэны, запалохваючы, па ходзе справы, саудаўцам скарачэннем ваеннага супрацоўніцтва.
Калі на чару цэнавых вагаў паставіць іранскі фактар са знакам мінус (для нафты, - у сэнсе, што Ірану дазволяць павялічыць экспарт) атрымліваецца раўнаважкая ў сярэднетэрміновай перспектыве канструкцыя. Іранскі фактар ўраўнаважыць слабы долар разам з ростам сланцавай здабычы, і любыя спробы росту нафтавых коштаў будуць захрасаць дзесьці ў дыяпазоне $ 70 ... 75 за барэль Brent. А вось калі іранскі фактар згуляе ў бок росту напружанасці на Блізкім Усходзе, тады ... Тады цалкам можа паўтарыцца гісторыя пачатку 00-х. Калі вайна ў Іраку паслужыла галоўным драйверам росту нафтавых коштаў на пачатковым этапе новага бізнес-цыкла пасля таго, як лопнуў бурбалка «доткомов», і задала трэнд, які скончыўся максімумамі далёка за $ 100 за барэль. І, заўважце, нафту тады расла на фоне мядзведжага рынка акцый у ЗША, хоць, у выніку, скончыла разам з ім фінальным падзеннем у 2008-м годзе.
Так што няма нічога немагчымага ў $ 100 за барэль, калі глабальная палітыка, так ці інакш, прывядзе да новага блізкаўсходнім крызісу. Супраць такіх чаканняў кажа гістарычны вопыт: амерыканскія дэмакраты, якія ўзялі ў ЗША ўсю паўнату ўлады (прэзідэнт і большасць у Сенаце і Кангрэсе), як правіла, імкнуцца гуляць на Блізкім Усходзе ролю «міратворцаў». З іншага боку, ёсць вялікая спакуса забіць, фігуральна кажучы, адным нафтавым стрэлам двух зайцоў: затармазіць рост Кітая, які амерыканцы самі для сябе абвясцілі экзістэнцыяльным канкурэнтам, і прафінансаваць блізкую дэмакратычнаму сэрцу «зялёную энергетыку». Калі нафта зноў вернецца вышэй за $ 100 за барэль, гэта стане лепшым стымулам для адмовы ад вуглевадароднай паліва ў карысць іншых відаў энергіі, чым бюджэтныя субсідыі.
Паглядзім, як будзе развівацца амерыканская знешняя палітыка. Пакуль складваецца ўражанне, што менавіта палітычныя фактары вызначаць далейшае развіццё трэнду нафтавых коштаў, таму што эканамічныя, у сукупнасці з палітыкай АПЕК +, альбо ўжо практычна ўраўнаважылі адзін аднаго, альбо зробяць гэта ў самым хуткім будучыні.
Дзмітрый Галубоўскі аналітык ФГ «Каліта-Фінанс»
Чытайце арыгінал артыкула на: Investing.com