Економіка
До коронакрізісу російська економіка підійшла у відмінній формі, що дозволяла без особливих проблем на макрорівні пройти період карантину, а також фінансувати необхідні заходи підтримки. При цьому російський уряд діяло досить стримано, що виражалося в дуже помірному обсязі додаткових витрат бюджету. Як наслідок, дефіцит бюджету за підсумками 2020 року виявився відносно невеликим, якщо порівнювати з іншими країнами. Цьому сприяло і те, що зниження ВВП було менше очікувань, в тому числі з-за особливостей структури економіки РФ (щодо низької частки сектора послуг, сильніше інших постраждав від карантинних обмежень) і досить гнучкого підходу до застосування карантинних обмежень.
Боргове навантаження відчутно зросла, але залишилася на дуже низькому рівні, і боргові інструменти РФ зберегли статус захисного активу серед ЕМ. Якісь проблеми з обслуговуванням або погашенням боргу РФ можна уявити тільки в разі виникнення непереборних технічних обмежень на платежі (супер-санкції), інші реалістичні варіанти розвитку подій, які приведуть до кредитних подій за російським боргу в доступному для огляду майбутньому, придумати дуже складно.
Кредитні рейтинги від усіх трьох міжнародних агентств знаходяться на інвестиційному рівні, прогноз стабільний. Ринкові ризики, пов'язані з суверенним російським боргом, оцінюються як дуже низькі. У гострий період просадки ринків російські єврооблігації коректувалися набагато слабкіше інших сегментів глобального ринку єврооблігацій країн, що розвиваються.
Корпоративний сектор
Загальний обсяг фіскальних заходів, виділений урядом на боротьбу з наслідками пандемії COVID-19 в 2020 р, оцінюється в 3,5-4,5% ВВП. Обсяги досить скромні за мірками інших країн, і підтримка носила адресний характер, але,
судячи з усього, визначених цілей вона досягла.
Відновлення цін на нафту зробило позитивний вплив на оцінки стану економіки і російських активів. Оптимізм вселяє і поява вже декількох вакцин від COVID-19.
Специфічним ризиком залишається можливе посилення санкцій тиску на Росію після перемоги демократа Джо Байдена на президентських виборах в США. Однак для суттєвої реакції на ринку санкції повинні бути дуже істотними, що виходять за рамки персональних обмежень.
Суверенні кредитні метрики
Російські суверенні кредитні метрики навіть в умовах коронакрізіса не викликають ніяких питань. Російське уряд дотримувався жорсткої фіскальної і монетарної політики, підтримуючи при цьому надлишок рублевої ліквідності в банківській системі. Таке поєднання не давало накопичитися системних ризиків в економіці, і їх вплив на ситуацію в період карантинних обмежень не відчувалося. Хоча уряду довелося серйозно пом'якшити свою позицію, збільшивши витрати бюджету, а ЦБ РФ знизив ключову ставку і утримував її на низькому рівні навіть в умовах прискорення інфляції, дані заходи не розцінюються як зміна основного підходу до фіскальної і монетарної політики.
Прогноз зміни суверенних кредитних метрик: позитивний
• За підсумками 2020 року дефіцит бюджету скромніше, ніж у інших, що розвиваються країн (див. 3)
• Боргове навантаження по відношенню до ВВП наблизилася до 18% - це дуже низьке значення. Основне джерело фінансування дефіциту - рублевий борг (ОФЗ), причому левова частка в 2020 році була викуплена резидентами. Розміщення суверенних боргових зобов'язань в іноземній валюті носило епізодичний характер.
• Валютна структура боргу продовжує зміщуватися в бік збільшення частки рублевих зобов'язань, їх частка зросла до 78,3% (див, 2). Розмір суверенного валютного боргу по відношенню до ВВП становить всього 3,5% - дуже низький за мірками країн, що розвиваються рівень.
• Графік платежів гранично комфортний, все суверенні і навіть корпоративні валютні зобов'язання покриті валютними резервами (див. 1)
• Рахунок поточних операцій в 2020 р знизився, але основною причиною стали низькі ціни на нафту і зобов'язання, взяті на себе в рамках ОПЕК + по скороченню видобутку.
Банківський і корпоративний сектор
• ЦБ РФ ще з липня 2019 р почав планомірно знижувати ключову ставку з 7,75% на тлі зниження інфляційних ризиків, і події весни минулого року змусили діяти його більш агресивно. На липневому засіданні ключова ставка була знижена до 4,25%, після чого регулятор взяв паузу на тлі деякого прискорення інфляції. За підсумками 2020 р ключова ставка виявилася нижче інфляції вперше з 2014 року (див. 1).
• Індекс PMI обробної промисловості знаходиться трохи нижче 50 пунктів, приблизно там же, де він був до коронакрізіса. Саме промислове виробництво як, втім, і роздрібні продажі відновилися лише частково. Проте, з урахуванням зниження жорсткості обмежень, очікується поступове відновлення ділової активності (див. 2).
• Ставлення чистого боргу компаній до EBITDA нижче 1x, що говорить про все ще низький рівень боргового навантаження, навіть незважаючи на деяке зростання в 2020 р При стабільності банківського сектора і нормальному розвитку ситуації в економіці ризики серйозних проблем з боргом в цілому по економіці залишаються низькими (див. 3).
• Банківський сектор досить докапіталізувати. Коефіцієнт достатності капіталу знаходиться біля позначки 12,7% у вересні 2020 р що є дуже комфортним значенням (мінімальний безпечним рівнем по Базель-III вважається 10,5%).
• Рівень проблемних кредитів по банківському сектору Росії зростає і знаходиться на рівні 9,3%, що є високим рівнем за мірками ринків, що розвиваються, але досить низьким значенням для останніх 5 років. Обсяг недонарахованих резервів становить близько 13,8% капіталу, що передбачає обмежене негативний вплив на капітал банків при істотному списання проблемної заборгованості (див. 4).
Прогноз зміни кредитних метрик в корпоративному і банківському секторах: стабільний.
Читайте оригінал статті на: Investing.com