З початку року аналітики інвестбанків Уолл-Стріт начебто прагнуть перевершити один одного в бичачих прогнозах, заснованих на очікуванні бурхливого економічного зростання після закінчення пандемії і зняття всіх обмежувальних заходів. Прогнози на перше півріччя від Goldman Sachs $ 70 за барель Brent, які ще пару місяців тому багатьом здавалися сміливими, справдилися 8-го березня. Нафта повернулася до рівнів, куди вона підскочила до рівнів початку січня 20-го року, де вона торгувалася після вбивства американцями генерала КВІР Кассема Солеймані, коли мир на Близькому Сході висів на волоску, і учасники ринку очікували військової ескалації протистояння США та Ірану. Саме з тих рівнів, коли стало ясно, що інцидент не отримає розвитку, почалося зниження нафти, яке переросло до весни в обвал на тлі розпаду угод ОПЕК + і падіння попиту через різке падіння споживання нафти в світі, викликаного карантинами, в першу чергу - закриттям Китаю.
Що можна сказати про ціни зараз? Чи виправдані вони, і чи чекати зростання в майбутньому? Тому що $ 100 знову стає реальністю в довгострокових і середньострокових (на горизонт рік-два) прогнозах. Багато хто увірував в початок нового «сировинного суперциклу». Забавляє в цій ситуації те, що ці ж люди ще два-три роки тому стверджували, що нафта ніколи вже не буде 100 за барель, тому що сланцева галузь США ніколи не дозволить стати такими цінами реальністю. Вона заллє ринок нафтою вже по 80, скільки б саудівці і росіяни разом не обмежували видобуток.
Тема має два виміри: короткострокове - на поточний рік, і довгострокове - на горизонті кількох років. Порівняємо два моменти часу: початок січня 2020 і поточний. І тоді, і зараз нафта Brent була близько $ 70. Який був фон тоді, і зараз?
1. Тоді чекали загострення конфліктів на Близькому Сході, зараз все більш явним стають перспективи відновлення ядерної угоди США і Ірану, що призведе до збільшення іранського експорту. Геополітичний фактор явно не на користь поточних цін.
2. І тоді, і зараз працювало угоду ОПЕК +, але обмеження тоді були менш жорсткими, ніж зараз. Зараз діють більш жорсткі квоти, і саудівці добровільно прибрали з ринку ще 1 млн.барр / сут, заявляючи, що прагнуть до подальшого скорочення запасів. Політика ОПЕК + зараз на користь поточних відносно високих цін.
3. Глобальний попит - явно не на користь поточних цін, глобальний попит все ще не відновився, в Європі все ще діють карантинні обмеження, гірше того, в останні тижні знову постає питання про їх посилення. Однак зараз є очікування відновлення попиту до докризових рівнів після закінчення пандемії. Як скоро попит відновиться - питання відкрите. Китай, який при цінах нижче $ 50 за барель нарощував імпорт нафти двозначними (в процентному вираженні рік до року) темпами, зараз вже зменшив свої апетити - сховища не гумові. Співвідношення попиту зараз і на початку 2020 го не на користь поточних цін. Але якщо врахувати, що ринок живе очікуваннями, можна «пробачити» йому 70 за барель Brent, якщо повірити, що до літа пандемія закінчиться.
4. Важливим фактором для сировинного ринку є грошова політика ФРС і індекс долара. Тут, однозначно, всі фактори - на користь високих сировинних цін. ФРС гарантує нульові ставки до тих пір, поки інфляція не підніметься до 2%. Причому якщо в минулому 2% -вважає як 2% в моменті, то зараз 2%, це - якась змінна середня інфляція, розрахована на базі періоду в 5 років. Якщо врахувати, що 2% не було в докризові часи, наполегливе прагнення до 2% в середньому призведе до того, що на пару років інфляція стає вище 2%. Реальні ставки в США по інструментах грошового ринку, ймовірно, залишаться сильно негативними. Зростання доларової прибутковості, який з початку року турбує інвесторів і спровокував відкат індексу долара на пару відсотків назад до рівня 92, або припиниться, або буде відіграний зростанням цін. Індекс долара тоді, ймовірно, продовжить зниження. Слабкий долар - головне монетарне умова зростання сировинних цін, саме на слабкому доларі нафту росла на початку 00-х і поставила свій історичний максимум тоді ж, коли долар поставив свій циклічний мінімум.
5. Однак в моменті долар посилюється на страхах продовження зростання доларової прибутковості, причому зростає реальна прибутковість.
Всупереч запевненням ФРС інвестори починають боятися, що ФРС буде змушена підняти ставку завчасно, щоб уникнути розкручування інфляції. В моменті фінансові умови посилюються. Короткостроково зростання долара не на користь сировинних цін, і якщо тренд не розвернеться в найближчі дні, то нафта, яка, здається, була єдиним стійко зростаючим активом, ймовірно, скоректується.
6. Сланцева видобуток, що на початку 2020 го, що зараз залишається константою, і при $ 70 за барель Brent ($ 66 за барель WTI) вона буде збільшуватися. Число діючих бурових в США за даними Baker Hughes, збільшується з літа.
Недавнє гальмування тренда можна списати на форс-мажор в Техасі, коли через екстремальні холоди значна частина видобутку зупинилася. Вона буде відновлена в найкоротші терміни. Сланцевий фактор - проти прискорення цін, він буде, як мінімум, гальмувати їх зростання.
Яке резюме по всіх перерахованих факторів на перспективу до літа? Чи продовжать ціни рости, або зростання зараз зупиниться, і ми побачимо корекцію? Дуже важко оцінити відносну значимість всіх факторів, тим більше, що в свідомості маси інвесторів то одне, то інше починає грати найбільш значиму роль. Натовп то вірить в «світле майбутнє» після пандемії, то, навпаки, починає вірити в те, що після пандемії почнеться інфляційний апокаліпсис. Причому обидва вірування можуть мирно уживатися паралельно, але на різних ринках, що, наприклад, призвело до феномену зростання нафти на тлі зміцнення долара - поки нафтові трейдери вірять в «світле майбутнє», трейдери на FOREX жахаються зростання прибутковості.
Однак, спробуємо ... Почнемо з попиту і ОПЕК +. Пам'ятаючи про торішній фіаско, ОПЕК + намір проявляти обережність, і швидше за перебдеть, ніж недобдеть. Мільйон барелів, прибраний саудівцями добровільно з ринку, грає роль батога і пряника одночасно. Якщо більшість у ОПЕК + висловиться проти арабської лінії, вони отримають не просто нарощування видобутку, але і повернення цього мільйона на ринок. У короткостроковій перспективі, цілком можливо, араби від такого маневру нічого не втратять, а ось ті, хто наполягають на нарощуванні видобутку - втратять через падіння цін, навіть з урахуванням нарощування видобутку. Позиція саудівців в ОПЕК + здається сильною, і вони і далі зможуть наполягати на своїх умовах повільного відновлення видобутку. Вони грають на зростання цін, і ця гра ведеться, цілком можливо, на одну руку з інвестбанками Уолл-Стріт, які «розкручують» тему зростання цін. Чому б саудівці, створивши умови для зростання цін, не зробити ще і ставку на цей ріст на CME, щоб заробити і там? Фактор ОПЕК + компенсує і продовжить компенсувати фактор слабкого попиту. Будемо, в зв'язку з цим, вважати, що пункти 2 і 3 в списку вище зараз нівелюють один одного.
Залишаються фактори іранського експорту, американського сланцю і стану доларового грошового ринку. Добре передбачуваним фактором тут є тільки американська сланцева видобуток і грошова політика в США на великому горизонті. Видобуток буде рости, а грошова політика залишиться м'якою. На великому горизонті обидва ці чинника, ймовірно, як-то урівноважать один одного. У 2018-му році слабкий долар загнав нафту Brent в район $ 80 за барель. Індекс долара тоді в першій половині року стійко тримався нижче 90. Якщо вірити в ФРС, то можна вірити і в те, що індекс долара в недалекому майбутньому знову повернеться нижче 90, і закріпиться там. Тоді, за інших рівних, можна очікувати продовження зростання нафтових цін до $ 80 за барель Brent. Чому немає, раз щось подібне вже було порівняно недавно? Тим більше, що тепер немає Трампа, який своїм твіттером міг «накричати» на ОПЕК, спонукаючи їх знижувати ціни, залякуючи, по ходу справи, саудівців скороченням військового співробітництва.
Якщо на чашу цінових ваг поставити іранський фактор зі знаком мінус (для нафти, - в сенсі, що Ірану дозволять збільшити експорт) виходить рівноважна в середньостроковій перспективі конструкція. Іранський фактор врівноважить слабкий долар разом з ростом сланцевої видобутку, і будь-які спроби зростання нафтових цін будуть застрявати десь в діапазоні $ 70 ... 75 за барель Brent. А ось якщо іранський фактор зіграє в сторону зростання напруженості на Близькому Сході, тоді ... Тоді цілком може повторитися історія початку 00-х. Коли війна в Іраку стала головним драйвером зростання нафтових цін на початковому етапі нового бізнес-циклу після того, як лопнув міхур «доткомів», і задала тренд, який закінчився максимумами далеко за $ 100 за барель. І, зауважте, нафта тоді росла на тлі ведмежого ринку акцій в США, хоча, в результаті, закінчила разом з ним фінальним падінням в 2008-му році.
Так що немає нічого неможливого в $ 100 за барель, якщо глобальна політика, так чи інакше, приведе до нового близькосхідної кризи. Проти таких очікувань говорить історичний досвід: американські демократи, які взяли в США всю повноту влади (президент і більшість у Сенаті і Конгресі), як правило, прагнуть грати на Близькому Сході роль «миротворців». З іншого боку, є велика спокуса вбити, фігурально висловлюючись, одним нафтовим пострілом двох зайців: загальмувати зростання Китаю, який американці самі для себе оголосили екзистенційним конкурентом, і профінансувати близьку демократичному серцю «зелену енергетику». Якщо нафта знову повернеться вище $ 100 за барель, це стане найкращим стимулом для відмови від вуглеводневого палива на користь інших видів енергії, ніж бюджетні субсидії.
Подивимося, як буде розвиватися американська зовнішня політика. Поки складається враження, що саме політичні чинники визначать подальший розвиток тренда нафтових цін, тому що економічні, в сукупності з політикою ОПЕК +, або вже практично врівноважили один одного, або зроблять це в самому недалекому майбутньому.
Дмитро Голубовський аналітик ФГ "Калита-Фінанс»
Читайте оригінал статті на: Investing.com