2020 рік добігає кінця, і ми запам'ятаємо його як рік «несподіванок». Ніхто не міг передбачити початку глобальної пандемії, і в рівній мірі ніхто не очікував, що рік завершиться «спекулятивної манією».
У лютому (ще до початку глобального поширення коронавируса) ми оновили наш звіт за 2019 рік щодо зростаючих ризиків рецесії. У той час ЗМІ та аналітики з Уолл-стріт безкомпромісно заявляли, що рецесії немає на горизонті, і до кінця 2021 року середня прибуток на акцію S & P 500 зросте до 170 доларів.
Тоді ми відзначили:
«Головним ризиком для економіки і ринків не є хворі кооронавірусом. В першу чергу побоюватися варто переривання глобальної ланцюжка поставок.
Сукупність даних дозволяє припустити, що ризик рецесії помітно перевищує оцінки ЗМІ. На це також натякають прибутковості держборгу і динаміка сировинних товарів ».
А вже через місяць світ завмер. Протягом наступного місяця фондовий ринок впав на 35% зі своїх рекордних максимумів, а економіка занурилася в найглибшу рецесію з часів «Великої депресії».
Однак падіння вартості акцій призвело до наймасштабнішого уливання ліквідності на ринок за всю його історію.
Настав час ФРС
Хоча крах фондового ринку був воістину жахливим, найбільше ФРС турбував різке зростання кредитних спредів. Уолл-стріт постійно говорить нам про достатній характер фінансування провідних банків. Насправді, навіть незначне підвищення ставок здатне довести їх до банкрутства.В умовах погіршення епідеміологічної обстановки і падіння економічної активності Федеральна резервна система була змушена застосувати свої монетарні механізми. В результаті інтервенцій баланс регулятора розрісся до раніше небачених розмірів.
Зусилля ФРС негайно нормалізували криву прибутковості і повернули «фінансові умови» до рекордно низьких рівнів. Не дивно, що на тлі сверхмягкой грошово-кредитної політики інвестори (в яких регулятор довгі роки виробляв умовний рефлекс) кинулися скуповувати всі доступні активи.
Звичайно, якщо у інвесторів немає грошей - не буде і «бичачого» ринку. Коли пандемія зупинила всі спортивні події, завзяті гравці, яких підганяли залежністю, прийшли на фондовий ринок.
Стимулювання перетворило гравців в трейдерів
Протягом всієї історії рецесії несприятливо позначалися на фондових ринках. Економічний спад, спровокований пандемією, не повинен бути винятком: число безробітних і заявок на посібники перевершило показники будь-якої попередньої рецесії.
У відповідь уряд надав безробітним доплати до допомоги, що підвищило наявні доходи населення. Однак в умовах «локдауна» гроші не повернулися в економіку, а прийняли форму заощаджень.
Під впливом урядового «стимулювання» люди перестали ставити на спорт, і замість цього стали вкладати в акції.
успіх Robinhood
Як ми відзначили в одній з попередніх статей:
«У 2020 році число користувачів безкоштовної торгової платформи Robinhood зросла більш ніж на три мільйони і перевищило тринадцять мільйонів. Середній вік приватних трейдерів складає 31 рік. Локдаун і березневий обвал фондового ринку спонукали мільйони нових інвесторів відкрити рахунки. Частково динаміка підтримується людьми, які в іншому випадку грали б в азартні ігри або робили ставки на спорт (що виявилося вже недоступне) », - зазначається в тижневику Barron's.
Як ми відзначали в тій статті, платформа Robinhood працює не за «спасибі». А саме:
«Іронія полягає в тому, що Robinhood насправді краде не у багатьох. Вона заробляє, крадучи у бідних ». Притча про безкоштовний сир народилася не на порожньому місці; Robinhood обробляє заявки, а потім продає ці дані про позиціонування приватних інвесторів великим хедж-фондам.
В результаті інституціональні інвестори отримують можливість торгувати безпосередньо проти приватного капіталу. (Якби це не було дуже прибутковим, хедж-фонди не стали б платити за дані мільйони). »
Не дивно, що саме з цієї причини Robinhood недавно виплатила 65 мільйонів доларів Комісії з цінних паперів і бірж (SEC).
Вакцинація і вибори підстьобнули «биків»
Коли ринки оговталися від березневого обвалу, інвестори звернули увагу на перспективи нарощування бюджетного стимулювання і початку масової вакцинації. Проте, неодноразові розчарування привели до того, що традиційно слабкі літні місяці ринок провів в бічному тренді. Як ми зазначали раніше:
«... ринки продовжують торгуватися відповідно до класичним сценарієм року виборів. Хоча в останні кілька тижнів вони, безумовно, перебували під тиском, зниження здебільшого було впорядкованим.
Озираючись на всі попередні вибори, починаючи з 1960 року, можна побачити, що середній річний приріст становить майже 8,4% (без урахування фінансової кризи 2008 і 2020 років) ».
З моменту нашої публікації ринок продовжив зростати відповідно до очікувань і недавно відновив історичні максимуми. Обрання Джо Байдена і поставки вакцин довели ентузіазм інвесторів до крайньої межі. Як ми писали раніше:
«На представленій нижче діаграмі показано сукупне значення показників впевненості інституційних та індивідуальних гравців, отримане з впевненості в майбутньому віддачі від інвестування. Коли показник позитивний, впевненість в тому, що через рік ринок буде торгуватися на більш високих рівнях, ніж зараз, вище, ніж впевненість в оцінці ринку. У той же час вірно і зворотне.
Ключовий висновок полягає в тому, що інвестори одночасно вважають ринок і переоціненим, і готовим до подальшого зростання ».
Цей же самий феномен був описаний колишнім головою ФРС Аланом Грінспеном в грудневій мови від 1996 року на тему «Ірраціональне достаток».
ознаки лихоманки
Нарешті, у міру наближення нового 2021 року з'являються ознаки того, що ринки досягли фази «лихоманки».
Зараз індивідуальні інвестори як ніколи раніше впевнені в майбутньому зростанні.
Це «достаток» затягнуло практично всіх:
«Ви повинні задатися питанням, скільки" палива залишилося в баку ", враховуючи, що навіть затяті" ведмеді "зараз налаштовані оптимістично. Отже, питання можна сформулювати так: "Якщо все вже на ринку, то хто буде купувати?" ».
І це виражається не тільки в настроях, а й в спекулятивному позиціонуванні інвесторів. В даний час ринок опціонів відображає тверду віру трейдерів в тому, що акції не обваляться.
Ця впевненість проявляється у багатьох індикаторах, що показують, що інвестори скуповують «ризикові» паперу з досить тривожною швидкістю. Згідно з наведеною нижче 4-панельної діаграмі, інвестори вклали кошти в фонди і впевнені в завтрашньому дні, а короткі позиції практично повністю зникли. (Графіки надані The DailyShot.)
В результаті концентрація капіталу в акціях досягла рекордних рівнів.
А з огляду на неймовірні масштаби відхилень ринку від довгострокових очікувань, інвесторів, швидше за все, знову чекає розчарування. І це ми навіть не розглядаємо довгострокову кореляцію з ринковими оцінками.
Як зазначалося в одній з наших статей, найбільш сильна кореляція вартості акцій і майбутньої віддачі від інвестування виходить з оцінок.
Що нас чекає в 2021 році?
В даний час аналітики навперебій поспішають визначити найвищий таргет для S & P 500 на майбутній рік.
Чи будуть їх прогнози вірні? Все зведеться до того, чи зможе економічне зростання і, в кінцевому рахунку, прибутковість корпоративного сектора наздогнати «надлишковий ринок». Останні два рази, коли ринкові оцінки виявилися відірваними від прибутку, результат був не найкращим.
Ми проводимо пряму паралель з інвесторами, які переоцінюють фондовий ринок в умовах слабкої економіки (яка і генерує корпоративні доходи).
Індикатор показує нам, що «відрив» ринків від економіки веде до реверсії. Кореляція більш очевидна, якщо подивитися на ринок в контексті відносини корпоративного прибутку до ВВП. При кореляції 90% інвестори не повинні скидати з рахунків ці відхилення.
Подібна кореляція не є несподіваною, оскільки корпоративний прибуток є функцією економічного зростання. Аналогічним чином не повинно дивувати їх зустрічний рух. І ми говоримо не просто про ринкову капіталізацію по відношенню до ВВП, але про всіх заходів оцінки одночасно.
7 правил торгівлі
Отже, 2020 рік виявився більш насичений несподіваними подіями, ніж можна було б припустити. І в міру наближення 2021 року розумно підготуватися до аналогічним сценарієм. У цьому допоможуть 7 правил:
1) Позбувайтеся збиткових активів і докуповуйте прибуткові: звучить просто, але звичайний інвестор схильний продавати акції, які вже принесли прибуток, і утримувати мінусові позиції в надії на розворот.
2) Купуйте на мінімумах, продавайте на максимумах: дорогий актив не пропонує особливої цінності. Чи не виправдовуйте переплату за вкладення, тому що в кінцевому підсумку постраждає прибуток.
3) Не сподівайтеся, що на цей раз все буде інакше: людина завжди схильний сподіватися на краще. Однак пам'ятайте, що, хоча історія і не повторюється «слово в слово», сценарії зазвичай схожі.
4) Будьте терплячі і не поспішайте вкладати гроші. Немає нічого поганого в тому, щоб посидіти «в грошах» до тих пір, поки не з'явиться хороша інвестиційна можливість. Терпіння - відмінний спосіб уберегти себе від неприємностей.
5) Вимкніть телевізор. Єдине, чого ви досягнете, постійно стежачи за теленовинами - це підвищений артеріальний тиск.
6) Ризик дорівнює прибутку. Він висловлює потенційні втрати в разі невдалого вкладення. Консервативний підхід дозволить примножувати капітал в довгостроковій перспективі з мінімальним ризиком.
7) Не піддавайтеся стадному інстинкту. Коли всі згодні з напрямком ринку в силу певного набору причин, варто зробити поправку на невраховані фактори. Ця теза також узгоджується з пунктами 2 і 4. Щоб купити щось дешево або продати дорого, ви купуєте на розпродажах і продаєте на фазах невгамовного зростання.
Підведемо підсумок
Ринки дійсно досягли екстремумів за цілою низкою напрямів. Рівень маржинальної заборгованості повернувся до пікових значень, акції торгуються на рекордних максимумах, а прибутковість сміттєвого боргу опустилася до мінімумів, проте ЗМІ продовжують наполягати на тому, що причин для занепокоєння немає.
Звичайно, це не повинно викликати подиву. На піках ринку все виявляються в одній упряжці.
«Головною проблемою інвестора (і навіть його найлютішим ворогом), швидше за все, буде він сам», - Бенджамін Грем.
Це плавно підводить нас до ряду важливих принципів.
Інвестування - не змагання
. Переможців не чекає приз, тоді як покарання за програш буде дуже серйозним. Тримайте емоції під контролем. Як правило, вигідніше буде вчинити всупереч вашим «почуттям». Місця в довгостроковому портфелі заслуговують тільки ті активи, які генерують пасивний дохід. Ринкові оцінки (за винятком їх крайніх станів) не варто розглядати як фактор вибору часу для угоди. Фундаментальні фактори і економіка повинні визначати довгострокові інвестиційні рішення, тоді як «жадібність і страх» відповідають за короткострокові. Важливо визначитися, до якого типу інвесторів ставитеся особисто ви. Вибір ідеального моменту часу для угоди неможливий. А ось управління ризиками цілком можливо. Дисципліна і терпіння - ключ до успіху. Відсутність цих якостей негативно відіб'ється на капіталі. Загальний новинний фон лише шкодить інвестування. Вимкніть телевізор і бережіть нервові клітини. Інвестування схоже на азартну гру. В обох випадках є лише ймовірність майбутніх подій, заснована на статистиці. Важливо знати, коли варто «спасувати», а коли піти «на все». Універсальної інвестиційної стратегії не існує. Хитрість полягає в тому, щоб знати різницю між поганою інвестиційною стратегією і стратегією, яка не працює лише тимчасово.
Головний урок 2020 роки?
«Несподівані події відбуваються частіше, ніж можна було б припустити».