Класичною моделлю портфеля ліквідних фінансових інструментів для приватного інвестора в останні 30 років вважалася формула «60/40»: 60% акцій, 40% облігацій. За підрахунками JPMorgan Asset Management, середньорічна дохідність такого портфеля в 1999-2018 рр. склала 5,2% в доларах. Але в найближчі 5-10 років, протягом нового бізнес-циклу, такий модельний портфель зможе забезпечувати істотно менший дохід, а то і зовсім принесе збитки, підрахували відомі інвестиційні будинки. Чи є у інвесторів шанси заробляти на фінансових активах більше?
Що булоВ основі розрахунків JPMorgan Asset Management лежав модельний портфель, 60% активів якого було інвестовано в індекс S & P 500 і 40% - в індекс американських облігацій Bloomberg US Aggregate Index. Обраний період показовий для інвестиційного аналізу і висновків, бо вбирає в себе два дуже складних для фондових ринків року, коли індекс акцій MSCI World істотно знижувався: 2008 г. (-40,3%) і 2018 року (-8,2% ). Незважаючи на це, модельний доларовий портфель дозволив би в середньому заробити 5,2% річних.
Середньостатистичний інвестор отримував набагато менше: за даними компанії Dalbars, прибутковість реальних портфелів в середньому склала 1,9% в рік. Розрахунки Dalbars спиралися на щомісячну статистику покупок і продажів паїв інвестиційних фондів американськими приватними інвесторами. Така різниця пояснюється, перш за все, тим, що приватні інвестори займалися трейдингом, орієнтованим на отримання короткострокового прибутку, що в довгостроковій перспективі є збитковою стратегією. Втім, це тема для окремого обговорення.
Що даліЦіни акцій відірвалися від реальності. Зараз неможливо прогнозувати прибутковість інвестицій на 6-12 місяців - фундаментальні показники компаній мало впливають на результат короткострокових вкладень. Але вони однозначно вказують на низький середній дохід на горизонті 10 років. Модельні довгострокові прогнози середнього сукупного доходу від вкладень в акції на міжнародних ринках за вирахуванням інфляції від стратегів аналітичного бутика Gavekal Research, GMO та інших сьогодні дають очікувану прибутковість не більше 0-2% в рік. І чим вище злетить ринок акцій найближчим часом, тим менше отримають інвестори в наступному десятилітті.
З облігаціями ще гірше. Реальна дохідність (з урахуванням інфляції) корпоративних облігацій з інвестиційним рейтингом двох провідних економік, США і Німеччини, стала негативною. Іншими словами, вкладення в них знижують купівельну спроможність капіталу.
У такій ситуації класичний портфель «60/40» може показати негативний реальний сукупний дохід в найближчі 10 років. Легендарна керуюча компанія GMO пророкує, що нинішнє десятиліття буде «втраченим» для такого портфеля
Модель, складена авторитетним інвестором John Hussman, відомим своїм академічним підходом до інвестицій, - 60% акцій, 30% облігацій та 10% cash - дає потенційну прибутковість мінус 1,7% річних.
Ця малоприємна перспектива - наслідок своєрідності нового бізнес-циклу на фондових ринках. На горизонті 2-3 років ми побачимо три явища, які вкрай негативно позначаться на всіх класах активів:
- Зростання інфляції.
- Зростання процентних ставок.
- Завершення вливань ліквідності в фондові ринки центробанками.
Індивідуальним інвесторам, які не готові миритися з близьконульових прибутковістю класичних портфелів в найближчі роки, можливо, варто звернутися до досвіду професіоналів. Багато з них розуміють, що облігації покажуть себе гірше інших класів активів, і тому знижують частку облігацій в портфелях на користь альтернативних інвестицій у фінансові активи.
Один з найбільш шанованих інституційних інвесторів - ендаумент-фонд Єльського університету - за 20 років, з червня 2000 р по червень 2020 р отримав середньорічний сукупний дохід 9,9% в доларах. У моделі портфеля фонду на 2021 р найбільшу вагу (64,5%) припадає на альтернативні інструменти, з них:
23,5% - стратегії максимального сукупного доходу (absolute return strategies). Зазвичай це кошик інвестиційних фондів, включаючи хедж-фонди, націлена на отримання позитивного доходу в будь-яких умовах: при зростанні, падінні або стагнації ринку. Зазвичай така корзина має меншу волатильність, ніж традиційний портфель акцій, і меншу максимальну просідання вартості під час падіння ринку;
23,5% - стартапи (Venture capital, частка в портфелі);
17,5% - фонди, які фінансують угоди злиттів і поглинань із застосуванням плеча (leveraged buyout, LBO).
Багато інші професійні інвестори також розширюють застосування інструментів альтернативних інвестицій. Зараз цікаву очікувану прибутковість показують продукти і фонди, які інвестують в торгове фінансування (Trade Finance Funds), - близько 7% в перспективі 12 місяців. В останні кілька років все більшої популярності набувають фонди, що кредитують бізнес (Private Credit), - вони є альтернативою бюрократичним банкам, регулювання яких щорічно посилюється. Очікувана прибутковість - 5% на найближчий рік.
Такі альтернативні інвестиції - не для всіх: вхідний квиток дуже дорогий. Для хедж-фондів він починається з $ 1 млн. Але в венчурних інвестиціях на ранніх стадіях можливі інвестиції $ 10 000-500 000. Все залежить від проекту. Можна знайти якісні фонди Private Credit, які беруть в управління суми від $ 100 000. У портфелях заможних приватних інвесторів частка альтернативних інвестицій сьогодні становить в середньому 10%, венчурних інвестицій (стартапів) - близько 5%.
На міжнародних ринках акцій, на мій погляд, найбільш успішною буде активна стратегія інвестування, орієнтована на:
- високотехнологічні компанії з проривними технологіями і швидким зростанням прибутку (growth stocks);
- компанії зі стійкою бізнес-моделлю і стабільним прибутком, яка реінвестується в розвиток бізнесу (compounders);
- компанії, які впроваджують інноваційні технології, які змінюють структуру окремих індустрій і економіки (disruptors).
Але при всьому тому інвесторам як і раніше рекомендується дотримуватися трьох важливих правила успішних інвестицій:
- Не важливо, скільки грошей ви заробите, - успіх інвестицій полягає в тому, щоб уникнути великих втрат, які можуть стати катастрофічними для вашого портфеля і ваших фінансів.
- Важливо уникати будь-яких інвестиційних продуктів, програм з управління капіталом, де ви до кінця не розумієте все характеристики інструменту. Чим саме ви володієте? Як заробляються гроші на цьому інструменті? Які ризики? Яка ліквідність? А також багато інших професійні фактори, які потрібно враховувати при інвестиційному рішенні.
- Потрібно знайти власний комфортний рівень ризику. Амплітуда коливань російського ринку акцій, за винятком поганих років (2008, 2014 року, 2020), становить приблизно 30%, розвинених ринків - приблизно 10%. Якщо ви не готові приймати таку амплітуду коливань, значить, частка акцій у структурі ваших активів не повинна перевищувати 10%, а частка консервативних інвестицій (депозити, нерухомість) повинна бути максимальною. Якщо інвестор бере ризик, який вище його комфортного рівня, то під час обвалів ринку він зазвичай приймає неправильні рішення і часто робить фатальну помилку - продає фінансові інструменти саме тоді, коли їх потрібно купувати.
Бажаю всім успішних інвестицій!
Думка автора може не збігатися з позицією редакції VTimes.