VTimes высветлілі новыя дэталі размяшчэння канверсоўных аблігацый Telegram Group Inc (галаўны кампанія мессенджера Telegram Паўла Дурова) і ацэнку кампаніі ад інвестбанка.
«ВТБ капітал» як адзін з агентаў размяшчэння Telegram апісаў для інвестараў шырокі дыяпазон патэнцыйнага кошту мессенджера - ад $ 2,2 млрд да $ 124 млрд ў 2022 г. VTimes азнаёміліся з матэрыяламі інвестбанка для кваліфікаваных інвестараў, адзін з іх пацвердзіў, што атрымаў аналітычную запіску з аналагічнымі дадзенымі праз інвестыцыйнае прыкладанне ВТБ.
Для ацэнкі мессенджера інвестбанк параўнаў яго з пяццю кампаніямі-аналагамі ў сферы сацыяльных сетак і інтэрнэт-рэкламы. Ацэнка ў $ 2,2 млрд атрымалася пры параўнанні па мультыплікатар EV / Sales- гэта стаўленне кошту кампаніі да яе продажах. А $ 124 млрд - пры параўнанні па EV / DAU, які паказвае стаўленне кошту кампаніі да колькасці актыўных карыстальнікаў штодня. Звычайна гэты каэфіцыент выкарыстоўваецца для якія растуць IT-кампаній, кажа кіраўнік актывамі КК "Рэгіён эссет менеджмент» Аляксей Скаллабанович - ён паказвае максімальныя ацэнкі для мессенджеров. У дадзеным выпадку роскід паміж метадамі ацэнкі з'яўляецца прымальным з прычыны складанасці ацэнкі падобных кампаній, кажа ён.
«ВТБ капітал» таксама прагназуе, што Telegram будзе расці хутчэй рынку, аднак прымяняе дысконт да групы аналагаў, каб падкрэсліць адсутнасць аперацыйнай гісторыі Telegram, яго неправераную бізнес-мадэль і магчымае адставанне ад канкурэнтаў па прыбытковасці. Банк аперуе дадзенымі аб тым, што ў Telegram больш за 500 млн актыўных карыстальнікаў у месяц, якія генеруюць Br430 млрд праглядаў публікацый мессенджера і могуць стаць базай для развіцця рэкламнай бізнэс-мадэлі і іншых спосабаў манетызацыі. «ВТБ капітал» таксама прагназуе выручку Telegram каля $ 200 млн на канец 2022 года.
Удзельнік размяшчэння не згодны з разлікамі ВТБ: ён ацэньвае кампанію ў дыяпазоне ад $ 50 да 100 млрд.
«ВТБ капітал» паказвае асноўныя параметры размяшчэння: арыенціровачны дата заканчэння прыёму заявак - 9 сакавіка, першапачатковы арыенцір па даходнасці - 7% гадавых, паўгадавыя выплаты купона, тэрмін да пагашэння пяць гадоў i запланаваны аб'ём размяшчэння - больш за $ 1 млрд.
Telegram, па словах удзельніка размяшчэння, прымае заяўкі з 8 сакавіка. Асноўны перыяд збору заявак сканчаецца 10 сакавіка, паведаміў ён і пацвердзіў іншы чалавек, які ведае дэталі размяшчэння. Па словах удзельніка размяшчэння, яно будзе цалкам пазабіржавым - без лістынга і рэгістрацыі праспекта, каб кампанія магла раскрываць пра сябе менш інфармацыі, але прапаноўваць інвестарам дадатковыя опцыі накшталт перспектыў канвертацыі бондаў.
«ВТБ капітал» называе аблігацыі Telegram «цікавым інструментам для інвестараў з падвышаным апетытам да рызыкі" і апісвае схему іх канвертавання ў выпадку патэнцыйнага IPO кампаніі.
Ўмовы канвертацыі бондаў Telegram у выпадку IPO мессенджера ↓
схаваць
↑
- У выпадку IPO раней, чым праз тры гады, - аблігацыі канвертуецца ў акцыі з дысконтам 10%;
- Пры IPO пазней, чым праз тры, але раней, чым праз чатыры гады, - з дысконтам 15%;
- А калі IPO пройдзе пазней, чым праз чатыры гады з даты выпуску аблігацый, дысконт складзе 20%.
Дадзеныя: матэрыялы «ВТБ капіталу»
7% у далярах досыць высокая даходнасць, асабліва для канверсоўных аблігацый. У гэтым годзе з расійскіх кампаній еўрабонды ў далярах ўжо выпусцілі, напрыклад, «Газпром» і Ozon. «Газпром» прыцягнуў $ 2 млрд на восем гадоў пад 2,95% гадавых. Ozon размясціў канвертоўныя пяцігадовыя аблігацыі на $ 750 млн пад 1,875%.
Даходнасці якасных расійскіх эмітэнтаў з пяцігадовым тэрмінам да пагашэння не перавышаюць 2,5% гадавых у доларах ЗША, заяўляе Скаллабанович. Даходнасць 7% адпавядае трэцяму эшалону папер, які прынята характарызаваць як «спекулятыўны», дадае ён.
Пакуль кампанія стратная, таму ў тэорыі такія бонды лічацца вельмі рызыкоўнымі, бо ў Telegram няма грашовага патоку, каб расплаціцца з пазычальнікамі, кажа намеснік дырэктара інвестыцыйнага дэпартамента UFG Wealth Management Яўген Пундровский. Аднак пры выдатках каля $ 1 за карыстача ў год сэрвіс павінен вельмі лёгка адбіць выдаткі. Аналагічныя сэрвісы зарабляюць па $ 8-10 у год на аднаго карыстальніка, удакладняе ён. Калі праз два гады кампанія выйдзе на IPO, маючы больш за 1 млрд карыстальнікаў, то яна, відавочна, будзе каштаваць больш $ 100-150 млрд і стане абавязковай для ўсіх буйных фондаў, упэўнены Пундровский.
У канцы лютага стала вядома аб стратах, якія церпіць Telegram, і суме яго даўгоў. Telegram павінен да канца красавіка вярнуць інвестарам больш $ 600 млн доўгу і, каб пакрыць іх і падтрымаць аперацыйную дзейнасць мессенджера, вырашыў прыцягнуць $ 1 млрд фінансавання праз аблігацыі. Страта групы у 2019 г. склаў $ 150,9 мільёнаў даляраў і $ 172,7 млн годам раней. Пры гэтым у кампаніі быў адмоўны капітал ($ 323,5 і $ 172,7 млн у 2019 і 2018 гг. Адпаведна), а абавязацельствы перавышалі актывы - на $ 418 мільёнаў даляраў і $ 245 млн. Аўдытары фінансавай справаздачнасці Telegram паказвалі на высокую нявызначанасць, якая можа выклікаць сур'ёзныя сумневы ў здольнасці кампаніі працягваць бесперапынную дзейнасць пры такіх паказчыках. Каб расплачвацца па даўгах ў будучыні і развіваць Telegram, кампанія абяцала інвестарам манетызаваць мессенджер з дапамогай рэкламы і новых платных опцый.
Размяшчэнне аблігацый Telegram праходзіць нестандартна, няма шырокага маркетынгу і рассыланні інфармацыі аб кампаніі або раскрыцця справаздачнасці, каб інвестары маглі ацаніць стан бізнэсу, нагадвае начальнік аддзела аналізу пазыковай рынку «Рэнесанс капітал» Марыя Радчанка. На яе думку, гэта можа абцяжарыць прыцягненне шырокага круга інстытуцыйных інвестараў, а таксама нясе рызыкі нізкай ліквіднасці другаснага звароту папер.
У матэрыялах «ВТБ капіталу» таксама ўказана, што іншым агентам размяшчэння выступае Aton. Даведацца, як ён ацаніў Telegram, пакуль не ўдалося. Прадстаўнік Aton адмовіўся ад каментароў, гэтак жа паступіў прадстаўнік Telegram.
Прадстаўнік ВТБ не адказаў на запыт.