VTimes з'ясували нові деталі розміщення конвертованих облігацій Telegram Group Inc (головна компанія месенджера Telegram Павла Дурова) і оцінку компанії від інвестбанку.
«ВТБ капітал» як один з агентів розміщення Telegram описав для інвесторів широкий діапазон потенційної вартості месенджера - від $ 2,2 млрд до $ 124 млрд у 2022 р VTimes ознайомилися з матеріалами інвестбанку для кваліфікованих інвесторів, один з них підтвердив, що отримав аналітичну записку з аналогічними даними через інвестиційне додаток ВТБ.
Для оцінки месенджера інвестбанк порівняв його з п'ятьма компаніями-аналогами в сфері соціальних мереж та інтернет-реклами. Оцінка в $ 2,2 млрд вийшла при порівнянні за мультиплікатором EV / Sales- це відношення вартості компанії до її продажу. А $ 124 млрд - при порівнянні з EV / DAU, який показує відношення вартості компанії до кількості активних користувачів щодня. Зазвичай цей коефіцієнт використовується для зростаючих IT-компаній, говорить керуючий активами УК «Регіон ессет менеджмент» Олексій Скаллабановіч - він показує максимальні оцінки для месенджерів. В даному випадку розкид між методами оцінки є прийнятним через складність оцінки подібних компаній, говорить він.
«ВТБ капітал» також прогнозує, що Telegram буде рости швидше за ринок, проте застосовує дисконт до групи аналогів, щоб підкреслити відсутність операційної історії Telegram, його неперевірену бізнес-модель і можливе відставання від конкурентів за прибутковістю. Банк оперує даними про те, що у Telegram понад 500 млн активних користувачів на місяць, які генерують 430 млрд переглядів публікацій месенджера і можуть стати базою для розвитку рекламної бізнес-моделі та інших способів монетизації. «ВТБ капітал» також прогнозує виручку Telegram близько $ 200 млн на кінець 2022 року.
Учасник розміщення не згоден з розрахунками ВТБ: він оцінює компанію в діапазоні від $ 50 до 100 млрд.
«ВТБ капітал» вказує основні параметри розміщення: орієнтовна дата закінчення прийому заявок - 9 березня, початковий орієнтир по прибутковості - 7% річних, піврічні виплати купона, термін до погашення п'ять років і планований обсяг розміщення - більш $ 1 млрд.
Telegram, за словами учасника розміщення, приймає заявки з 8 березня. Основний період збору заявок закінчується 10 березня, повідомив він і підтвердив інша людина, яка знає деталі розміщення. За словами учасника розміщення, воно буде повністю позабіржовим - без лістингу та реєстрації проспекту, щоб компанія могла розкривати про себе менше інформації, але пропонувати інвесторам додаткові опції на зразок перспектив конвертації бондів.
«ВТБ капітал» називає облігації Telegram «цікавим інструментом для інвесторів з підвищеним апетитом до ризику» і описує схему їх конвертації в разі потенційного IPO компанії.
Умови конвертації бондів Telegram в разі IPO месенджера ↓
приховати
↑
- У разі IPO раніше, ніж через три роки, - облігації конвертуються в акції з дисконтом 10%;
- При IPO пізніше, ніж через три, але раніше, ніж через чотири роки, - з дисконтом 15%;
- А якщо IPO пройде пізніше, ніж через чотири роки з дати випуску облігацій, дисконт складе 20%.
Дані: матеріали «ВТБ капіталу»
7% в доларах досить висока прибутковість, особливо для конвертованих облігацій. В цьому році з російських компаній євробонди в доларах вже випустили, наприклад, «Газпром» і Ozon. «Газпром» залучив $ 2 млрд на вісім років під 2,95% річних. Ozon розмістив конвертовані п'ятирічні облігації на $ 750 млн під 1,875%.
Прибутковості якісних російських емітентів з п'ятирічним терміном до погашення не перевищують 2,5% річних в доларах США, заявляє Скаллабановіч. Прибутковість 7% відповідає третього ешелону паперів, який прийнято характеризувати як «спекулятивний», додає він.
Поки компанія збиткова, тому в теорії такі бонди вважаються дуже ризикованими, адже у Telegram немає грошового потоку, щоб розплатитися з позичальниками, каже заступник директора інвестиційного департаменту UFG Wealth Management Євген Пундровскій. Однак при витратах близько $ 1 за користувача на рік сервіс повинен дуже легко відбити витрати. Аналогічні сервіси заробляють по $ 8-10 на рік на одного користувача, уточнює він. Якщо через два роки компанія вийде на IPO, маючи більше 1 млрд користувачів, то вона, очевидно, буде коштувати більше $ 100-150 млрд і стане обов'язковою для всіх великих фондів, впевнений Пундровскій.
В кінці лютого стало відомо про збитки, які терпить Telegram, і сумі його боргів. Telegram повинен до кінця квітня повернути інвесторам більш $ 600 млн боргу і, щоб відшкодувати їх і підтримати операційну діяльність месенджера, вирішив залучити $ 1 млрд фінансування через облігації. Збиток групи в 2019 року становив $ 150,9 млн і $ 172,7 млн роком раніше. При цьому у компанії був негативний капітал ($ 323,5 і $ 172,7 млн на 2019 і 2018 рр. Відповідно), а зобов'язання перевищували активи - на $ 418 млн і $ 245 млн. Аудитори фінансової звітності Telegram вказували на високу невизначеність, яка може викликати серйозні сумніву в здатності компанії продовжувати безперервну діяльність при таких показниках. Щоб розплачуватися по боргах в майбутньому і розвивати Telegram, компанія обіцяла інвесторам монетизувати месенджер за допомогою реклами та нових платних опцій.
Розміщення облігацій Telegram проходить нестандартно, немає широкого маркетингу і розсилки інформації про компанії або розкриття звітності, щоб інвестори могли оцінити стан бізнесу, нагадує начальник відділу аналізу боргового ринку «Ренесанс капітал» Марія Радченко. На її думку, це може ускладнити залучення широкого кола інституційних інвесторів, а також несе ризики низької ліквідності вторинного обігу паперів.
У матеріалах «ВТБ капіталу» також зазначено, що іншим агентом розміщення виступає Aton. Дізнатися, як він оцінив Telegram, поки не вдалося. Представник Aton відмовився від коментарів, так само вчинив представник Telegram.
Представник ВТБ не відповів на запит.